朱晏民專欄-經濟步入常軌 股市轉空機率不高

朱晏民專欄-經濟步入常軌 股市轉空機率不高
南风也曾入我怀

縮QE、升息、縮表等緊縮動作,實爲一個一體的貨幣政策正常化過程,而今年再如何「正常化」,政策利率依舊不可能超過中性利率,貨幣環境仍然處於偏寬鬆的局面,亦即貨幣是在「緊縮」中但仍不「緊」。據此,今年在緊縮的過程中股市波動不免變大,但轉空的機率尚不高。

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基本情境仍假設通膨壓力將逐漸紓解,美國最新公佈的2021年12月製造業PMI指數細項,當中的供應商交貨指數與原物料價格指數兩者均較前月下滑,反映供應鏈瓶頸所導致的通膨問題,已開始舒緩。另Omicron變種病毒所引發的疫情,亦往正向發展中,儘管全球新冠疫情近期因Omicron大幅肆虐,導致每日新增確診病例由Delta時期的90萬例,暴衝至目前的200萬例以上新高紀錄,觀察最早出現Omicron病例的南非,其疫情的最新發展與研究來看,應可合理推論Omicron疫情應已來到尾聲,由此支撐全球經濟將於下半年之前回復常軌的期待。

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南非科學家最新研究顯示,感染Omicron的患者會提升對Delta的免疫能力,尤其是打過疫苗的人,這份研究的結果符合Omicron正在取代Delta變異株的現象,因爲它能引起中和Delta的免疫力,使得再次感染Delta的可能性顯著降低;同時Omicron引發重症的比率遠較Delta減少七成以上。上述令人興奮的實證結果,將有利經濟活動儘早恢復正常,也可解釋全球股市近一個月不畏疫情嚴峻,而持續大漲的重要內涵。

除疫情往正向發展之外,即將迎來的企業財報行情也是支撐股市的關鍵。投資人應聚焦首季展望淡季不淡的族羣,以及基本面醞釀觸底回穩且股價仍處相對低基期的類股,前者包含半導體、雲端/資料中心與電動車,後者涵蓋記憶體、面板與被動元件。因應短期殖利率竄升的風險,建議可以增加高殖利率類股的資金配置比重。

半導體方面,臺積電近期領軍大漲,主要反映市場對其首季營運淡季不淡的高度期待,而從供應鏈調查也得知,受惠雲端/資料中心的大量建置需求,確實已帶動HPC客戶更加積極對下游進行拉貨。其次,Tesla公佈優於預期2021年Q4銷售量之後,也帶動市場更加樂觀看待今年的銷售狀況以及整體電動車的滲透率。

儘管DRAM產業過去半年報價轉爲跌勢,伴隨DRAM廠提早生產DDR5,加上PC OEM以及雲端/資料中心業者提早完成庫存去化,對DRAM產業供需展望轉趨樂觀,並預估DRAM價格首季的跌幅將轉爲收斂,且自Q2起轉爲漲勢,支撐DRAM類股股價觸底回穩。儘管大尺寸面板產業自2021年7月開始,步入供過於求且報價轉爲跌勢,2021年12月上旬引領跌勢的TV面板報價已出現止跌跡象,且IT面板價格跌幅亦出現收斂。

展望未來,預期伴隨客戶庫存調整接近尾聲,面板本波報價將於首季全面落底,且第2季將醞釀反彈。除基本面即將觸底回溫之外,低評價與高殖利率也容易吸引資金進駐面板族羣。

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另外,被動元件產業經過過去半年客戶的庫存調整之後,近期產業的標準品已開始出現小幅度的庫存回補,預期農曆年後,標準品將會有更強勁的庫存回補需求,且若第3季需求延續復甦態勢,將有利屆時價格開始醞釀調漲。

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